Zyklische Analyse: In diesem Artikel untersuchen wir die aktuellen Beziehungen zwischen Anleiherenditen (insbesondere der T-Note, d.h. der 10-jährigen US-Staatsanleihe) und dem S&P 500-Index.
Von Eugenio Sartorelli – www.investimentivincenti.it
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Die klassische Intermarkt-Analyse besagt, dass Anleiherenditen (von denen wir wissen, dass sie sich invers zu den Preisen verhalten) typischerweise eine umgekehrte Beziehung zu Aktienindexwerten aufweisen sollten.
Die Begründung: Hohe Anleihepreise sind mit relativ niedrigen Renditen verbunden. In solchen Situationen zeigen Portfoliomanager tendenziell größeres Interesse an Aktien, da Anleiherenditen unbefriedigend sein können. Umgekehrt zieht diese Anlageklasse bei hohen Anleiherenditen (und somit niedrigen Preisen) im Vergleich zu Aktien größeres Interesse auf sich.
In der Realität ist die Lage komplexer, und andere Parameter müssen berücksichtigt werden, wie Inflation, Geldpolitik der Zentralbanken und Erwartungen zum Konjunkturzyklus.
Wir konzentrieren uns hauptsächlich auf die Beziehung zwischen der T-Note-Rendite und der Entwicklung des S&P 500 ab April 2024 unter Verwendung von Tagesdaten.
Die schwarze Linie stellt die T-Note-Rendite dar (rechte Skala), die rote Linie den Wert des S&P 500-Index (linke Skala). Unten ist die Korrelation zwischen beiden Charts dargestellt, berechnet über 126 Datenpunkte (d.h. 6 Monate Daten). Wie ersichtlich, war diese Korrelation ab Dezember 2024 durchgehend positiv.
Ich habe 3 Phasen mit deutlicherer inverser Korrelation hervorgehoben:
Mitte April 2024 bis Mitte Juli 2024: Sinkende T-Note-Rendite, steigender S&P 500;
Anfang August 2024 bis September 2024: Sinkende T-Note-Rendite, steigender S&P 500;
21. Mai 2025 bis heute: Sinkende T-Note-Rendite, steigender S&P 500.
Es ist erwähnenswert, dass die T-Note-Rendite in der aktuellen Phase Ende Juni ein Tief erreichte (siehe schwarzer Pfeil) und seither leicht steigt.
Wir wissen, dass die Fed am 30. Juli über die US-Zinsen entscheiden wird, und es werden keine Änderungen erwartet. Aufgrund dessen, des wachsenden US-Staatsdefizits (verursacht durch die expansive Politik der neuen US-Regierung) und einer Inflation, die zumindest nicht sinkt und sogar erwartungsgemäß steigt, wird erwartet, dass die Renditen US-amerikanischer Anleihen zumindest nicht fallen werden. Die 10-jährige T-Note rentiert derzeit mit 4,4 %, während die 30-jährige T-Bond fast 5 % erreicht.
Dies sind zweifellos attraktive Renditen im Vergleich zu durchschnittlichen Erträgen US-amerikanischer Aktien. Unter „normalen“ Bedingungen wäre zumindest mehr Vorsicht gegenüber dem US-Aktienindex naheliegend, der seinen Aufwärtstrend im Juli und teilweise im August unterbrechen könnte.
Wie oben jedoch erwähnt, stellt die US-Regierung den Bürgern mehr Geld zur Verfügung (Steuersenkungen), finanziert durch eine Ausweitung der Staatsverschuldung. Daher könnte der Liquiditätszufluss einmal mehr die Intermarkt-Beziehungen durchbrechen.
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