Die Streichung russischer Anleihen aus den wichtigsten Indizes hat zu Desinvestitionen und Liquiditätsproblemen für festverzinsliche Schwellenländer-ETFs geführt, so Fitch Ratings.
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Der starke Rückgang der Liquidität russischer Anleihen, der Mangel an verlässlichen Preisen und der eingeschränkte Zugang zum russischen Markt machen es für EM-ETFs schwierig, wenn nicht gar unmöglich, ihre Bestände zu veräußern, was sie sonst versuchen würden, um weiterhin die Risiko- und Renditeeigenschaften der zugrunde liegenden Index-Benchmarks zu erreichen.
Nur wenige von Fitch bewertete ETFs haben ein Engagement in Russland. Angesichts des geringen Engagements in potenziell betroffenen Anleihen und der aktuellen Sub-Investment-Grade-Ratings der EM-Fonds ist es unwahrscheinlich, dass die Ratings dieser Fonds durch einen Ausfall oder eine Illiquidität Russlands beeinträchtigt werden. Die Fondsmanager müssen sich auch mit der Volatilität der Märkte zweiter Ordnung auseinandersetzen, die unter anderem durch den Russland-Ukraine-Konflikt und den raschen Anstieg der Ölpreise, der Zinssätze und der Inflation verursacht wird, was zu schwierigen Bedingungen für Schwellenländer-ETFs führen wird.
JPMorgan und Bloomberg haben angekündigt, russische Anleihen am 31. März aus ihren jeweiligen Indizes zu entfernen. Andere Indexanbieter, wie MSCI und FTSE Russell, kündigten die Streichung russischer Anleihen aus ihren Indizes zum Börsenschluss am 9. März bzw. zur Eröffnung am 7. März an. Passiv verwaltete ETFs werden wahrscheinlich versuchen, ihre russischen Positionen zu schließen, je nachdem, wie sich der Index, dem sie folgen, entwickelt.
Nach Angaben von Bloomberg machen russische Schuldtitel in der Regel nur 3 % bis 4 % der breit angelegten globalen festverzinslichen EM-ETFs aus, obwohl einige ETFs aufgrund der jüngsten Marktbewertungsrückgänge und aktiver Desinvestitionen durch Fondsmanager ein geringeres Engagement aufweisen. Bei breit angelegten globalen EM-ETFs, bei denen das Engagement geringfügig ist, könnten die Anleihen abgewertet werden und die ETFs könnten sich dafür entscheiden, die Positionen weiter zu halten, nachdem die Indexanbieter sie aus ihren Indizes entfernt haben.
Fondsmanager werden eher versuchen, Positionen zu verkaufen, wenn es einen willigen Käufer gibt, um die zugrunde liegenden Indizes besser abzubilden und Tracking-Fehler zwischen der Fondsperformance und den Renditen des Referenzindex, den er abbildet, zu minimieren. Diese Fehler können durch hohe Kostenquoten oder unterschiedliche Bestände im Vergleich zum zugrundeliegenden Index verschlimmert werden. Tracking-Fehler können durch unterschiedliche Fair-Value-Bestimmungen von Fondsmanagern und Indexanbietern noch verstärkt werden, wobei einige Indexanbieter den Wert russischer Anleihen auf oder nahe Null setzen. Marktnotierungen für russische Wertpapiere sind derzeit nicht ohne Weiteres verfügbar, so dass die Fonds den beizulegenden Zeitwert möglicherweise anhand von Modellen ermitteln müssen. Die Preise für den beizulegenden Zeitwert werden vom Fondsmanager gemäß den vom Kuratorium des Fonds festgelegten Verfahren bestimmt.
Die USA haben die Teilnahme am Sekundärmarkt für alle russischen Staatsanleihen, die am und nach dem 1. März 2022 ausgegeben werden, verboten, aber die Fonds können sich von Anleihen, die vor diesem Datum ausgegeben wurden, trennen, wenn ein Käufer gefunden werden kann. Eine russische Dollar-Staatsanleihe mit einem Kupon von 4,75% und Fälligkeit im Jahr 2026 wurde laut Advantage Data kürzlich mit etwa acht Cent notiert, gegenüber etwa 110 Cent vor einem Monat. Rubel- und USD-denominierte Anleihen haben nach Angaben von Fondsmanagern eine sehr begrenzte oder gar keine Liquidität. Zu den Anleihen, die von festverzinslichen ETFs gehalten werden und von der begrenzten Liquidität betroffen sind, gehören laut Bloomberg die Anleihen des russischen Staates, von Gazprom, VEB Finance und Sberbank.
Am 8. März 2022 stufte die Ratingagentur Fitch Russland von ‚B‘ auf ‚C‘ herab, was auf einen drohenden Staatsbankrott hinweist. Russland hatte zuvor angekündigt, dass es die Zahlungen auf seine Auslandsschulden nur noch in Rubel leisten wird, was einen Zahlungsausfall für seine auf Dollar lautenden Schulden bedeutet. Allerdings leistete Russland am 16. März 2022 eine Zinszahlung in Höhe von 117 Millionen Dollar an ausländische Anleihegläubiger, wodurch der Zahlungsausfall abgewendet wurde. Einige Indexanbieter wie Bloomberg haben angekündigt, dass für die Berechnung der Indexrenditen alle Kuponzahlungen für März als ausgesetzt gelten.
“The above article originally appeared as a post on the Fitch Wire credit market commentary page. The original article can be accessed at www.fitchratings.com. All opinions expressed are those of Fitch Ratings.”
Quelle: ETFWorld
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